市場表現(xiàn)回顧

5月份中信銀行指數(shù)下跌5.2%，跑贏滬深300指數(shù)2.0個百分點，月末銀行板塊平均PB(MRQ)收于0.87x。上月首推組合月算術(shù)平均收益率-4.0%，相對滬深300收益率3.2%，相對行業(yè)指數(shù)收益率1.2%。

行業(yè)及公司重要動態(tài)

（1）央行發(fā)布《2019年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》。

（2）銀保監(jiān)會發(fā)布2019年一季度銀行業(yè)主要監(jiān)管指標。

（3）銀保監(jiān)會印發(fā)《關(guān)于開展“鞏固治亂象成果促進合規(guī)建設(shè)”工作的通知》。

（4）央行就包商銀行被接管答記者問，指出包商銀行被接管，完全是一個個案，我們需要客觀冷靜看待。

主要盈利驅(qū)動因素跟蹤

（1）行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模同比增速有所回升。商業(yè)銀行2019年4月份總資產(chǎn)同比增長9.2%，環(huán)比上升0.6個百分點。分類型銀行來看，大行資產(chǎn)增速小幅上升，股份行、城商行比較穩(wěn)定。其中股份行總資產(chǎn)同比增長6.2%，環(huán)比上月持平，處于近一年最高水平；城商行總資產(chǎn)同比增長12.1%，延續(xù)上月的兩位數(shù)增速，也是近15個月最高值；大行總資產(chǎn)同比增長8.3%，環(huán)比上升0.6個百分點。

（2）市場利率低位穩(wěn)定。上月十年期國債收益率月均值3.12%，環(huán)比下降22bps；Shibor3M月均值2.91%，環(huán)比上升9bps；上月主要政策性利率保持平穩(wěn)，沒有變化；

（3）工業(yè)企業(yè)償債能力繼續(xù)回落。4月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利息保障倍數(shù)（12個月移動平均）環(huán)比下降4個百分點至614%，自2018年初以來持續(xù)回落，我們估計銀行的不良生成仍有壓力。

投資建議

考慮到2019年行業(yè)整體景氣度下行，我們預(yù)計未來一年板塊整體估值很難有提升，板塊收益仍以賺取ROE為主。我們維持行業(yè)“超配”評級，在個股方面建議優(yōu)先選擇以大型企業(yè)為主要客群、基本面穩(wěn)健、估值低的大型銀行，和以中小微企業(yè)為主要服務(wù)對象、風(fēng)控能力突出、估值相對合理的小型銀行，繼續(xù)推薦農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行+寧波銀行、常熟銀行的“啞鈴型”組合。

風(fēng)險提示

若宏觀經(jīng)濟大幅下行，可能從多方面對銀行業(yè)產(chǎn)生不利影響。