海通證券(600837)

核心觀點(diǎn)

事件描述： 2019 年 5 月 27 日， 海通證券公告其全資子公司海通恒信將于 6月 3 日在聯(lián)交所主板上市， 發(fā)行價(jià) 1.88 港元/股， 對(duì)應(yīng)估值 1 倍 PB， 對(duì)應(yīng)上市后總市值 155 億港幣。

海通恒信是一家行業(yè)領(lǐng)先的租賃公司，在外資投融資租賃公司中排名第三， 。恒信租賃成立于 2004 年， 在取得商務(wù)部批準(zhǔn)后開(kāi)展融資租賃業(yè)務(wù)。 2014 年海通證券通過(guò)海通國(guó)際控股收購(gòu)恒信金融 100%股權(quán)， 2016 年海通開(kāi)元向公司注資。 在本次 IPO 之前，海通國(guó)際控股與海通開(kāi)元分別持有公司股份65.1%、 34.9%。 2018 年，海通恒信租賃實(shí)現(xiàn)收入 32 億元，凈利潤(rùn) 13 億元，分別同比+30%、 +4%， 占海通證券并表凈利潤(rùn)比例達(dá)到 22%。同時(shí)， 18 年公司 ROE10%， 高于海通證券水平，也有效拉動(dòng)了合并業(yè)績(jī)提振。

港股上市有助于海通恒信增強(qiáng)資本實(shí)力， 拓寬融資渠道。 融資租賃為高杠桿經(jīng)營(yíng)行業(yè)， 增厚凈資產(chǎn)有助于公司進(jìn)一步提升業(yè)務(wù)規(guī)模。 2017/18/19Q1 恒信租賃杠桿率分別為 5.31/6.61/6.63，杠桿提升速度減緩， 充實(shí)資本的需求增強(qiáng)。 本次融資規(guī)模約 23.2 億港元，其中 60%用作發(fā)展融資租賃及保理業(yè)務(wù)， 30%發(fā)展境外飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)，余下約 10%用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。 同時(shí)， 赴港上市也有助于公司進(jìn)一步開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)持續(xù)創(chuàng)新、堅(jiān)實(shí)發(fā)展，同時(shí)拓展境外股權(quán)債權(quán)融資渠道，進(jìn)一步將海通恒信租賃做大做強(qiáng)。

對(duì)于海通證券而言， 恒信租賃港股上市不會(huì)直接影響會(huì)計(jì)科目調(diào)整， 但有助于完善公司的多元化布局。 恒信租賃是首家券商系租賃公司， 海通證券通過(guò)海通國(guó)際控股恒信租賃，海通國(guó)際旗下還有海通銀行、海通國(guó)際證券。租賃業(yè)務(wù)港股上市有助于提升公司多元化布局的效率。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

我們預(yù)計(jì)公司 2019-21 年 BVPS 分別為 10.76/11.34/12.05，按照可比公司估值，我們給予公司 2019 年 1.6xPB，對(duì)應(yīng)股價(jià) 17.21 元，維持增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司估值的壓制；恒信租賃上市進(jìn)度不及預(yù)期；科創(chuàng)板推進(jìn)不及預(yù)期